注释
锦帏(wéi)初卷卫夫人，绣被犹堆越鄂(è)君。
锦帏：锦帐。卫夫人：春秋时卫灵公的夫人南子，以美艳著称。
垂手乱翻雕(diāo)玉佩，折腰争舞郁(yù)金裙。
“垂手”句：《乐府解题》：大垂手言舞而垂其手，又有小垂手及独垂手。折：一作“招”。折腰争舞：一作“细腰频换。”郁金裙：用郁金草染色的裙。
石家蜡烛何曾剪，荀(xún)令香炉可待熏(xūn)。
“石家”句：状牡丹之色如燃烧的大片烛焰。“荀令”句：谓牡丹之香自然生成，不须熏得。荀令即荀彧 ，字文若 ，为侍中，曾守尚书令。曹操所有军政之事均与他协商，呼之荀令君。
我是梦中传彩笔，欲书花叶寄朝云。
“我是”句：自诩有才。叶：一作“片”。朝云：指巫山神女。战国时楚怀王游高唐，昼梦幸巫山之女。后好事者为立庙，号曰“朝云”。
参考资料：
1、彭定求 等全唐诗（下）上海：上海古籍出版社，1986：1366
2、陈永正李商隐诗选译成都：巴蜀书社，1991：8-10
赏析
首联是单株牡丹的特写图。开头借用《典略》典故，以锦帷乍卷、容颜初露的卫夫人形容牡丹初放时的艳丽夺目含羞娇艳。次句用《说苑》典故，原典是鄂君举绣被拥越人，此谓“绣被犹堆越鄂君”，清人马位《秋窗随笔》及桂馥《札朴》已指出其为误用（桂谓当为“楚鄂君”）。诗人将牡丹的绿叶想象成鄂君的绣被，将牡丹花想象成绣被覆盖的越人，传神地描绘初开的牡丹花在绿叶的簇拥中鲜艳的风采。“犹堆”二字刻画花苞初盛时绿叶紧包的形状，与“初卷”相呼应。
颔联展示牡丹随风摇曳时的绰约丰姿。垂手、折腰都是舞名，亦指舞姿。玉佩指舞女身上佩戴的玉制饰物；郁金裙指郁金草染色的裙。这两句以舞者翩翩起舞时垂手折腰，佩饰翻动，长裙飘扬的轻盈姿态来作比喻，牡丹花叶在迎风起舞时起伏翻卷，摇曳多姿的形象。
前两联重在描绘牡丹静中的形态，颈联具体地描写了牡丹的色香。“石家蜡烛何曾剪”形容牡丹的颜色像燃烧着的大片烛火，却无须修剪烛芯。“何曾剪”西晋石崇豪奢至极，用蜡烛当柴，烛芯自不必剪。“荀令香炉可待熏”是说牡丹的芳香本自天生，岂待香炉熏烘。据说荀彧到人家，坐处三日香。旧时衣香皆由香炉熏成，荀令自然身香，所以说“可待熏”。
尾联写诗人陶醉于国色天香，恍惚梦见了巫山神女，盼望她传授一支生花彩笔，将思慕之情题写在这花叶上，寄给巫山神女。梦中传彩笔，典出《南史·江淹传》，这里反其意而用之，表明诗人心摇神荡的兴奋激动之情。
这首诗构思巧妙，借物比人，又以人拟物，借卫夫人、越人、贵家舞伎、石家燃烛、荀令香炉等故事描写牡丹花叶的风姿绰约、艳丽色彩和馥郁香味，使牡丹的情态毕现。最后诗人突发奇想，欲寄牡丹花叶于巫山神女。明写牡丹，暗颂佳人，一实一虚，别具一格，令人回味无穷。
译文
锦帏初卷卫夫人，绣被犹堆越鄂君。
织锦的帘帷刚刚卷起，是美艳的卫夫人；丝绣的褥被还堆拥着，是俊秀的越鄂君。
垂手乱翻雕玉佩，折腰争舞郁金裙。
既像在垂手而舞，雕玉佩饰正零乱翻动；又像在弯腰而舞，郁金裙子正争相回旋。
石家蜡烛何曾剪，荀令香炉可待熏。
它像石崇家的蜡烛，哪须常把烛芯剪去？它像荀令君的体肤，岂用香炉细细染熏？
我是梦中传彩笔，欲书花叶寄朝云。
我是诗人江淹，在梦中得到了那支彩笔，想把清丽的词句，题在花叶上寄给朝云。
参考资料：
1、彭定求 等全唐诗（下）上海：上海古籍出版社，1986：1366
2、陈永正李商隐诗选译成都：巴蜀书社，1991：8-10